#大马再次迎来医院股上市！

居住在 Kedah 的投资者，相信对于 “Putra Medical Centre” ? 这家医院不会陌生，尤其是在 Alor Seter 做工的，一般情况下有什么病痛，应该都会找他们~

而这家医院股、PMCK Berhad（PMCK、0363）则是会在 7 月 9 日正式上市啦 ❗️ 那版主作为一个投资者，肯定也很好奇医院生意背后的商业逻辑，以及这家公司的 IPO 有什么亮点；接下来，我们就直接看看 PMCK 整 300 页的招股书内，有什么重点！

#先看你们最爱的?

PMCK 的 IPO 的价格为 RM0.220，以 FYE24 为参考的话，PE 估值则是 15.94 倍 ? 公司在招股书内所提及的股息政策为 20%（换句话说，赚 RM10 million 会派 RM2 million 的股息），但参考 FYE22 到 FYE24 之间呢，公司的股息派发的比率分别是 138.86%、111.83%、以及 79.92%。

至于为什么那么高的比例呢，一来就是医院行业一般上除了买医疗设备跟大手笔投资新的医疗设施之外，都不会有很高的资本开销（CAPEX），二来就是毕竟准备上市了嘛，过去几年的盈利，股东总是需要分红，这一点也是比较普遍见到的。

还有另一点版主想要表达的是，参考过去以及医院行业为例子，不排除他们会派发超过 20% 的股息 ?

#医院如何赚钱？

话说回来，PMCK 这家公司已经在 Kedah 扎根了 30 年左右了 ? 目前他们在 Alor Setar 的医院（Old Wing + New Wing）综合起来共有 17 种专科，其中包括麻醉科（Anaesthesiology）、心脏病科（Cardiology）、皮肤科（Dermatology）、肾脏病科（Nephrology）以及妇产科（Obstetrics and Gynaecology）等，总之重要的科系，PMCK 都会有，不然的话就没办法立足 30 年了~

除了这家医院之外，PMCK 在 Kulim 还有牙科、综合诊所（我们平常去的 Poliklinik）、跟两位医生合作的实验室 RYM DX Laboratory、以及在 Semenyih，PMCK 还有另一家牙科诊所 ?

至于这种生意赚钱的方式呢，相信各位投资者也已经联想到；主要都是专科咨询 ?‍⚕️、提供医疗服务（包括药物、手术等等）、住院费用、以及 ?‍⚕️ 护理服务（Nursing Care）等。

有趣的是，专科的医疗服务在 FYE22 到 FYE24 之间的占比只有 27.20%、31.24%、31.28%（FPE24 以及 FPE25 的 7 个月数据则是 31.06% 和 29.62%），其他的大部分收入都是来自于医院的服务，如刚才提到的病房收入、护理、药物的销售等收入，占比在 FPE24 和 FPE25 分别是 67.19% 和 68.61%。

举个例子，当一位病人做完了手术后，通常都会留院观察几天 ? 其中也需要到药物以及护理服务等等，而这些都是属于所谓的 “医院服务”。

#再看更细的数字

在医院行业内，他们也会将病患分为住院（Inpatient）以及门诊（Outpatient）两种，在 FYE22 到 FYE24 之间，PMCK 的住院人数为 124,024、127,735、115,174 以及在 FPE25 内的 58,549 人，而住院的人一般上都少于总到访人数的 10%。

比如说，在 FYE23 的高峰期内 PMCK 就有 9,188 个住院的病患，而门诊的病患则是 118,547 个。

细心的投资者可能已经发现到了，PMCK 的总到访人数在 FYE23 高峰期后，正处于一个下跌的趋势，以 FPE25 的 9 个月数据来看，公司的 Annualised 到访人数也大概在 92,000 左右（? 这个只是版主计算的，不排除年末的时候会有更多人去做体检），这又是怎么回事呢？

由于 PMCK 的财政年是在 4 月份结束的，所以在 FYE22 以及 FYE23 的 Covid-19 疫情高峰期内，PMCK 医院的到访人数会多出许多，以目前的情况来看，现在更像是 “常态化” 的迹象。

在医院行业内，还有一个相当有趣的数据：?️ 床位占用率（Bed Occupancy Rate，简称 “BOR”），PMCK 在 FYE22 到 FPE25 之间的 BOR 为 50.72%、66.49%、71.06% 以及 69.78%；有趣的是，4 月 23 号之后，PMCK 将床位从 162 下调到 121 个，但问题是，为什么要这样做呢？

在 2023 年 ~ 2024 年之后，人们开始更愿意花钱在医疗上，尤其是现在住医院，能负担得起的话都会选择住单间（不想跟别的病患一起，怕感染病 ?），据了解 PMCK 的较为 “豪华” 单间一晚上也是 RM500~RM600 左右，跟雪隆区的费用基本上没有的比啦~

所以呢，PMCK 在近期就把 4 床位或者 3 床位的病房改造成符合 2 个床位或者单间，虽然床位变少，但收入方面或许还能获得更多。

还有一点需要说的是，PMCK 的客户粘性还蛮高的，在 FYE22 到 FPE25 之间，有重复性的客户占了 81.27%、83.97%、84.53%、以及 84.83%（或许跟区域也有关系），因为根据 IMR 的报告，在 Kedah 每 10,000 个人只有 1.28 个床位（2023 的数据，在 Kedah 大约有 669 个私人医院）? 反之在 Kuala Lumpur 则是每 10,000 人对标 17.71 个床位，所以以 PMCK 的定位，还有在当地的 “稀缺性” 还是蛮大的。

“真的咩？有数据支撑吗？”

当然有，在招股书的 172 页内，我们页可以看到 PMCK 占了 Kedah 私人医院在 2023 年内占了 24.22% 的市占率 ❗️ 至于 2024 的话，就暂时不得而知了~

最后，PMCK 也跟其他的私人医院一样，客户群包括了病患自己到来、如 AIA Healthcare、Allianz、Berjaya Sompo、Etiqa Insurance 以及 Great Eastern 等等的保险公司，PMCK 都是他们的 Panel，当然还有第三方的 Agent（TPA），给公司 “引流”。

#IPO之后大展宏图？

通过这次的 IPO 呢，PMCK 一共会筹集 RM59.9 million 的资金 ? 其中 RM50.0 million（83.37%） 将用于支付 PMC Kulim（新的医院）的贷款；看到这里可能有人要骂了，哇，又是一个 IPO 筹钱还债的公司？

其实叻，这个 RM50.0 million 严格上来说是用于建设 PMC Kulim 的；公司在 2019 年 8 月份在 Kulim 购买了一片 141,534 Sq. Ft. 的地皮，然后可能是因为疫情的关系，没办法马上开始建设，接下来这个新的医院总建设费用为 RM193.0 million，而公司目前已经获得了 RM166.0 Million 的 Hong Leong Bank 贷款了，而通过 IPO 的资金，他们可以选择将这笔钱偿还贷款，每年大概节省 RM2.7 million 的利息~

为什么 PMCK 会急于拓展新的医院呢？也不是说急，毕竟他们在 2019 年就已经买地了 ?️ 因为他们目前的 BOR（不知道各位还记得 BOR 这个词吗）已经接近了行业的顶端，一般上医院的 BOR 达到 75% ~ 80% 就很了不起了，目前 PMCK 已经超过了 70%，虽然在达到 80% 后他们可以跟 MOH 申请在 PMC Alor Setar 临时增加床位，不过很显然，有新的 PMC Kulim 肯定能够给病患更好的医疗服务啦。

不过，PMC Kulim 预计要在 2028 年Q1 才会正式开始运作~

在 PMC Kulim 建好后，该建筑物预计会有 12 层，可以容纳多 90 个床位，并且公司也会开始提供体 ? 外受精（IVF）的服务；其实现阶段在 PMC Alor Setar 公司已经有一个 Visiting Specialist（非 Resident，不会常驻在医院内）做 IVF 了，确实 IVF 的盈利率也比较高…

另外，我们一开始就有提过 RYM DX 的 “实验室” 吗？在 PMC Kulim 完成之后，这个专门用于实验（其实就如验血 ?、还有其他的检验等）也会在 PMC Kulim 内，不然的话，其实 PMC Alor Setar 目前有部分的检测是需要送去外面完成的…

PMCK 剩余的 IPO 资金分布也很正常，剩余的 RM5.3 million（8.79%）用于购买新的医疗设备以及小部分的 CAPEX，以及最后的 RM4.7 million（7.84%）则是会用于上市开销。

#风险在哪里？

PMCK，或者说大部分的医疗公司最大的风险 ⚠️ 就在于 “执照“ 两个字；虽然发生的几率很低，不过如果公司的营运执照受到影响，整个业务都会面临停运的问题，另外，如果有发生医疗事故，PMCK 的品牌会直接受到影响，医疗这个行业，品牌也是相当重要的，尤其是通过 Word of Mouth 的传播，更是如此。

虽然招股书内没提及 PMCK 医生的离职率 ?‍⚕️ 不过常驻医院的 Resident Medical Officers 所贡献的营业额在 FYE22 到 FPE25 之间占据了 27.20%、31.24%、31.28% 以及 29.62%；Kedah 的医疗人员短缺问题固然没有 Kuala Lumpur 或者 Johor 的严重，但是流失了人才，也会造成公司的损失。

那么，在综合了以上 PMCK 的招股书重点之后，各位投资者认为这家公司怎么样？

【 产托 】AmanahRaya REITs | 转型中的 REITs？

按照现有的资料来看，ARREIT 共有 11 个产业，这些产业涵盖了办公室、零售、教育、酒店以及工业型的产业；那么毫无疑问，ARREIT 属于一个混合型的产托。

虽然坐拥众多产业，但由于行业过于零散，导致在管理上并没有占据太多的优势，在运营上也并不容易，因此大家也可以看到，ARREIT 在近期内也在持续的出售产业，以整合公司的产业组合。

举例来说，ARREIT 在 2024 年 6 月份就以 RM42.5 million 的价格出售位于 Cyberjaya 的 Contraves（办公楼）产业，而在这之前，他们也完成了 Holiday Villa Beach Resort and Spa Langkawi 的出售，价格为 RM145.0 million。

除去这些产业之外，ARREIT 的 3 个表现最好的产业就包括了 Kota Damansara 的 SEGi University，Jalan Samantan 的 HELP University，以及位于 Subang Jaya 的 Alfa University College。

这些产业之所以 “好”，是因为他们普遍以 Triple Net Lease 的形式租赁；简单来说就是，ARREIT 在收取租金的时候已经是扣除了产业的税务、保险、以及维护维修的成本，也可以说大部分的风险已经转移到租户上。

当然，一般上 Triple Net Lease 的租赁期也比较长，租金也会相对比较便宜，不过这就胜在他们不需要花太多时间进行管理。

除了以上提及的产业之外，ARREIT 旗下还有 Vista Tower（Intermark 上面的办公楼）、Dana 13、Dana 1 Commercial Centre、Shah Alam 的 Wisma Comcorp、Glenmarie 的 IHT Rehabilitation Centre（“IHT”）、Nusaya 的 RHF Store Factory、Salayang Mall、以及位于 Alor Setar 的 Ex-Holiday Villa...

全文见 12Invest 专页

摘自 12Invest：

“在 2015 – 2016 年期间，TTVHB 也成功的通过 MyIPO 申请到 Solar Cell Sorting Conveyor 和 Solar Cell Inspection 相关的专利（持续到 2031 年）；而在 2018 年，公司因为 Solar Cell Sorter 的投产，也获得了 MDEC 价值为 RM 1.00 Million 的 Grant 支持，随后公司便在 2019 年 LEAP 板块上市，从中筹集了 RM 7.20 Million。

通过在 LEAP 板块筹集的资金呢，TTVHB 也拓展了其厂房，额外增加了 30,200 Sq. Ft. 的生产空间；而公司在 2020 年则和 Hanwha Malaysia 签署了购置 Solar Cell 检测设备的协议，并且也在这一年内和 D&O 旗下的子公司开始合作。

关于 LEAP 的事迹呢，版主这里也不多说了，总之，TTVHB 在 2021 年内从 LEAP 板块下市，并且在上个星期（去年）重新在 ACE 板块亮相；而更为有趣的是，公司也在 2022 年内获得了首个 X-Ray 自动化检测设备的订单（之前公司的 AOI 设备主要检测外部，如 Post-Soldering 是否出现问题，而现在是检测内部，比如说封装后的 IC），预计该产品会在 2023 年末开始投产”...

部分摘自 12Invest：

“成立于 1974 年，SPSETIA 至今为止已经成为了马来西亚最大的房地产公司之一；而该公司直至 2022 年 6 月为止，仍有 7,710 英亩（“Acres”）的未开发土地在其手上。

那么，7,710 英亩是什么概念呢？

作为参考，整个吉隆坡的面积大概是 60,050 英亩，也就是说 SPSETIA 在各个区域的土地面积加起来约有吉隆坡的 12.84% 左右。

*注意：以上提及的面积是以 SPSETIA 整体而言，如果是以企业股权结构计算的话，SPSETIA 实质的有效土地面积大约为 7,042 英亩左右。”...

从 12Invest 来的部分内容：

回顾我们之前所分享 CNERGEN 的内容呢，大家应该还记得马来西亚、泰国和越南是公司最为重要的 3 个区域；而在该季度中公司就有 60.34% 左右的营业额来自于马来西亚、35.47% 来自于泰国、3.96% 左右来自于越南、剩余的 0.23% 左右则是分别来自于新加坡和澳洲的市场。

而以细分业务为分布的话，公司在该季度中则是有 51.62% 来自于 SMT 综合产线、35.26% 来自于单个 SMT 设备、零部件和消耗品占了 9.05%、剩余的则营业额则是来自于其他服务。

“在季报的 Part B 中，管理层明确表示在 2023 中其营业额对比2022 预计会锐减 60.0% 左右；当然其中的主要原因是因为占据公司过去约 80.0% 左右的 Dyson 和 ATAIMS 终止了合作协议，进而导致公司的业绩下滑。

很显然，公司的营业额按季和按年的表现均有下滑也是因为相同的因素，其中管理层有提到的一点就是因为客户的流失，因此部分的厂房空置，而这些固定开销也都造就了公司的亏损。

但有趣的是，ATAIMS 在 FY 2023 6M 中共有 RM 140.6 Million 的净经营现金收入，而这主要是因为在公司重新整合后，公司将多出来的原料库存全部归还给客户和供应商，并且公司也目前在和客户商讨将 WIP 和完成品全部交付给客户，预计接下来公司会有更多的经营现金流入账。”...

自 Exeed Group

“但由于过去 SilTerra 因缺乏先进的晶圆生产设备而陷入了亏损中，DNEX 和 CGP 就有意通过发行 ICPS 给 Mimastronics Technologies Company Limited（“MIMAS”）以筹集 RM 120.0 Million 的资金（该 ICPS 还未发行）；以投入 SilTerra 的转型计划中，而问题就出现在这里了。

ICPS 是属于可转换为母股的优先股，也就是说 MIMAS 如果拿到了这笔 ICPS 再转换为母股后，将会持有 SilTerra 约 33.0% 左右的股权；以 CGP 间接持有 MIMAS 的股权比例来计算的话，到时候 CGP 间接和直接持有 SilTerra 的股权比例将会增加至 59.8% 左右，这也触犯了本地 MITI 要求最少 55.0% 的股权需要由本地公司（DNEX）去持有的条例。”

部分的分析...

“而由于 INFOTEC 是属于刚上市不久的公司，因此公司并无任何可按年（YoY）比较的数据供我们参考。

不过在按季比较之下，我们则是可以看到公司的营业额和税后盈利（“PAT”）出现了非常大的增长，其增长率分别为 302.81% 和 3,315.53%；除了公司的 Cybersecurity 业务带来了相当大的成长之外，在 Q2 时因一次性 IPO 开销影响的 INFOTEC 税后盈利也形成了低基数（“Low Base”）的因素，使其业绩的表现反差巨大。

可惜的是，公司在季报中并无明细其 Cybersecurity 的成长来自于哪里，只是从按季比较的分析中，管理层有透露 “Completion and Delivery”，也就是说该季度中的成长也因为部分 IT Infrastructure 和 Cybersecurity 有完成交付，不知道公司在下个季度是否会出现业绩常态化的迹象，这一点投资者们需要留意。”